力帆股份：改革产品结构 追求精益化发展

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时间：2012-10-8  文章来源： 凤凰财经 作者：齐鲁证券

　　公司目前业务主要有三大块构成：乘用车、摩托车、通用动力产品，2012年这三项业务毛利占比预计分别为：60%、37%、3%。摩托车行业已经进入衰退期，公司主要希望通过提升产品结构来保证稳定的利润增长；通机业务市场增长空间好于摩托车但也已经成为众多摩托车企业的转型主攻方向，竞争较为激励。因此，公司的主要成长依赖于乘用车业务。

　　合理消化乘用车产能投放，减少其对盈利能力的冲击。上市后公司处于较快的产能投放周期，目前公司固定资产账面净值和在建工程账面净值基本相当，未来几年公司固定资产面临较大的增长压力，因此虽然公司产品销量及结构不断提升但毛利率提升将受到一定程度的限制。

　　主打10万元以下产品市场，在扩张上更注重产品品质和用户口碑，不单纯追求销量增长。公司目前有4款乘用车产品，覆盖了A0至SUV的产品区间，但是销量主力是低端A0级的320和中端产品620，这两款产品的性价比优势明显，随着新产能的投放，销量仍有上升的空间。在新产品推出上，公司采取了更加稳健的铺货速度，个别新产品基本上属于“试销”，在小范围内推广获取用户反馈并进行改善。

　　公司一直将海外发展中国家市场作为其乘用车业务成长的重要依托。目前公司海外汽车出口占比已经接近40%左右。主要市场为：俄罗斯、乌拉圭、埃塞俄比亚。公司出口能力强劲：早期通过聘请职业经理人来拓展海外业务，成功的为其摩托车业务打开了东南亚等增长迅速的海外市场。历经十几年的磨练，公司的出口业务部门已经培养了一批优秀的业务人员，成为公司核心竞争力之一，这也是其乘用车拓展海外市场重要依托。

　　投资策略。我们预计公司2012-2014年营收分别为：89、101、119亿；净利润分别为：4.4、4.9、6.0亿元；对应EPS分别为0.47、0.53、0.66元。我们首次覆盖公司，给予“持有”评级。