骆驼电池股份快速上涨背后的玄机

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来自：汽车观察
一切看来，骆驼股份的走势有些蹊跷，以跌破发行价吸引眼球，进而加速上涨，这背后会有什么玄机？

     上市当日（2011年6月2日）至今，它在一个月时间最高涨幅达65%（按收盘价计算），三个交易日连拉涨停，一度成为市场上的焦点。领涨在前的骆驼股份（601311）冲击30元高点，几乎是此前15.98元探底价的两倍。直到现在，市场上的这股“骆驼热”还没有平息，骆驼股份依旧在资金的怀抱里停留在高位。

　　不仅如此，工行瑞信、华商基金、光大宝德等基金均埋伏其间，以期在铅蓄电池行业的环保整治中抓到一只牛股。

　　一切看来，骆驼股份（601311）的走势有些蹊跷，以跌破发行价吸引眼球，进而加速上涨，这背后会有什么玄机？

  　　券商高估发行价

     今年5月，环保部开始借血铅事件整顿铅酸蓄电池行业，同时发布《关于加强铅蓄电池及再生铅行业污染防治工作的通知》。之后，大批铅酸蓄电池企业在各地被叫停。骆驼股份也因此陷入“环保门”。同时，受二季度大盘持续下跌，以及正赶上新股破发潮，骆驼股份并未迎来开门红，甚至一度破发。

　　不过，即便市场再度质疑铅蓄电池行业的问题，券商们对骆驼股份却没有丝毫懈怠，以至于资本市场中掀起了一股以骆驼股份为首的“铅蓄电池热”，圣阳股份（002580）、风帆股份（600482）等诸多概念股纷纷上涨。

　　骆驼股份的上市公告书显示，发行价格定为每股18.6元，网下向询价对象配售1660万股，网上向社会公众投资者发行6640万股。募集资金用于募集资金11.42亿元用于“年产600万KVAh新型高性能低铅耗免维护蓄电池”等项目。

　　而在其宣布发行价之前，不少已有券商的估价均高于该发行价。

　　早在2011年5月20日，国泰君安就公布了一份《骆驼股份IPO询价定价分析报告》，将建议询价区间定为24.30元至28.35元，而上市首日的定价区间为26.7元至31.2元。

　　根据国泰君安的分析，2010年汽车产量1800万辆，同比增长32%，汽车保有量8800万辆。公司以往由于产能限制，优先发展具有后续引导作用的配套市场客户，若未来汽车产量增速趋缓，公司将承接更多维护市场订单，这个空间难以估量。

　　所以，其分析师王威仔细审视了骆驼股份的自身优势。一方面，公司引进国际先进的设备和工艺，大幅降低原材料铅的消耗量，毛利率连续多年高于竞争对手5个百分点左右，凸显出盈利优势；另一方面，公司在配套市场采用直销模式，是国内80余家机动车辆生产企业的供应商；并覆盖全国销售网络，一级经销商达300余个，又凸显了渠道优势。

　　更重要的是，这份报告里给出了一个机遇性的提示：由于近期铅污染事件频发，国家部委将出手铅治理。蓄电池行业集中度较低，竞争激烈，预计行业将经历“关停并转”的洗牌契机。

　　这个契机，让国泰君安对骆驼股份的询价预估有了更充分信心。换句话说，如果这是一家龙头型的公司，就必然获益。

　　与国泰君安相比，海通证券较为保守。5月25日，其发布的报告将骆驼股份的发行价为18.6元至20元，上市后合理的价格区间定于19.25元至23.1元。

　　除了对行业看好之外，海通证券还将其估值归功于骆驼股份的产品定位由先前的中低档车逐步转为高端车型。其分析师张帅也提醒，公司高端市场渗透进程仍待观察，但在技术及产能双重支撑的基础上，产品结构优化及盈利水平的提升在未来为大概率事件。

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起动电池市场将放大

     券商们的预期都较高，他们将眼球全部放在了铅蓄电池的市场。

　　铅酸蓄电池的制造和销售是公司的主营业务，从应用领域的角度主要可分为汽车起动电池、动力电池和后备与储能（固定）电池三大类别。其中，汽车起动电池是铅酸蓄电池最传统也是最大的应用领域，占整个铅酸蓄电池50%左右的市场。

　　汽车起动电池作为整车配件之一，其需求量将随着汽车工业的高速发展而持续快速增长。尽管2011年4月份汽车产量同比出现小幅下滑，但方正证券认为，随着中国生活水平的提高，汽车仍是很重要的消费品，未来将保持比较长时间的增长。尤其是汽车保有量将呈现刚性的增加。

　　这个行业有一定的惯例，汽车起动电池属于消耗品，定期更换在所难免，而汽车保有量的提升，更叠加消耗。就骆驼股份而言，主营收入90%以上都是汽车起动用铅酸电池的功劳。其市场占有率更是逐年爬坡：2007至2009年，该公司市场占有率全国第二，2010年汽车起动电池产量达868万KVAh，市场占有率11.77%，超过风帆股份，跃居行业第一。

　　显然，骆驼股份未来的成败与汽车起动电池市场的需求息息相关，而这个市场的增长潜能也被券商们所看好。

　　“预计未来5年汽车起动电池的市场需求量仍将保持平均每年13%左右的增长。”方正证券有色行业高级分析师邓新荣的推测无疑是一针兴奋剂。

　　当下，正处于汽车产销量和保有量屡创新高的大环境，由此滋生出的一股上涨潮剑指汽车起动电池市场， 所有相关的上下游产业和公司， 都能分到一亩三分地， 就看大小的问题。

　　骆驼股份的市场再度被行业看高一线。方正证券已经预计其2014的产量为1550万KVAh，市场占有率达13.37%。

　　这个目标不是没有可能。此次募集资金的重要一环正是在湖北省襄樊市生产基地续建600万KVAh，达产后产能接近目前翻番。其计划是，“年产600万KVAh 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目”和“谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目”将用于公司优势产品汽车起动用蓄电池的产能扩建，其中后者用于生产蓄电池所需塑胶槽盖，为前者的配套项目。

混合动力打开空间

     目前，铅酸蓄电池在汽车领域扮演的主要角色仅停留在起动用电池，但铅酸蓄电池未来的升级产品或许能扮演着多元化的角色，比如在汽车动力电源方面的应用。一如邓新荣所言，“尤其是随着环保节能要求在汽车领域的不断提升，铅酸蓄电池在混合动力汽车领域的市场空间正在打开。”

　　这也正是公司未来重要的一步棋。为打造重要的增长点，骆驼股份的计划也颇为抢眼：在混合动力汽车用铅酸蓄电池、动力锂离子电池，以及风电和太阳能储能电池等新能源领域进行拓展。

　　此次上市募资中的重要一环正是“进军新能源汽车电池”。根据公司的计划，“混合动力车用蓄电池项目”主要用于生产弱混合动力车用平板式阀控铅酸蓄电池和纯铅薄极板卷绕式阀控铅酸蓄电池，新增产能分别为144万只和60万只，合计177万KVAh。

　　鉴于这两种新产品已经实现小批量生产和销售的现状，海通证券分析称，该技术已经较为成熟，一旦募投资金到位并建立生产线，便可实现量产。

　　走到现在，骆驼电池在新能源汽车领域战略路数已经打出了章法：从弱混合动力到中混合动力，再到插电式混合动力，最后到纯电动，一步一步进行相应的产品开发和生产。

　　实际上，混合动力汽车分为弱混、中混和强混三种类型。弱混动力汽车所用的电池中，平板式阀控铅酸蓄电池和纯铅薄极板卷绕式阀控铅酸蓄电池价格较低，性价比优势凸显。若铅酸蓄电池未逐步跨越汽车起动用这一传统汽车电池领域，向着混合动力汽车的动力电源发展，成本降低或许是最大的**。

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风险仍在

     不论是停留在原有的汽车起动领域，还是进军混合动力市场，都绕不开铅酸电池这个角色。

　　目前，在市场上应用最广泛的二次电池为铅酸蓄电池、镍氢电池和锂离子电池，铅酸电池仍占据二次电池60%以上的市场份额。

　　据了解，铅酸电池是较早出现的一种二次电池，具有电压输出平稳、安全可靠性高、成本低廉、适用范围广泛、上游材料丰富等特点。虽然铅对环境有较大的危害，但铅酸电池回收利用率较高。

　　中投证券的调研报告指出，由于政府监管不足，铅酸电池长期处于略微的供过于求，地方小品牌及假冒品牌充斥售后市场，竞争环境恶劣；如果政策治理力度持续和相关法规的强力执行，落后小产能面临全面退出（产能削减幅度预计超过30%），两年内市场将面临供不应求；同时行业集中度提升，增强上下游议价能力，售后市场产品涨价预期强烈。

　　中国铅酸蓄电池行业集中度低，绝大多数不成规模的企业无法负担高额的环保支出，导致了严重的环境污染。因此，规模是铅酸蓄电池企业环保化的隐形壁垒。

　　骆驼股份控股子公司楚凯冶金从事废旧铅酸蓄电池循环利用，目前回收技术废旧电池中铅的回收率可以高达98%以上。海通证券分析称，这既符合了国家的环保政策，降低铅回收过程中的污染，同时又达到了循环经济的效果，形成了公司的“隐形铅矿”。

　　众所周知，铅及铅合金是公司生产铅酸蓄电池的主要原材料，占生产成本70%以上，铅价波动对公司生产成本影响较大。

　　为规避铅价波动的风险，骆驼股份与下游客户建立了产品售价与铅价的联动机制，按照不同的铅价确定产品销售价格。如果未来公司不能与下游客户继续保持铅价联动机制，或者铅价联动的幅度和时间滞后于铅价的变动，则铅价波动会对公司利润产生较大影响。