隆鑫通用成为农机产品供应商

品生品死

时间：2013-12-12 9:26:43 文章来源： 东方早报

　　隆鑫通用(603766,股吧)动力股份有限公司（隆鑫通用，603766）一直被市场认为是一家摩托车公司，摩托车行业被认为已基本失去成长空间，因此公司在二级市场上一直处于较低估值。

　　我们认同两轮摩托车市场基本饱和，但三轮摩托车行业仍有很大成长空间，同时公司的通用动力机械产品未来也有望取得高增速。

　　我们从另外一个角度来理解公司，公司的三轮摩托车实际上属于农业运输机械，发动机也大部分（约70%）供应三轮摩托车，再加上公司的农业耕作机械 （微耕机等）、排灌机械（水泵等），公司约30%的收入可归类于农机产品，公司已成为从田间作业到城镇运输的系统化农机产品供应商。在农业机械化的良好预期下，目前A股农机公司普遍享有高估值，我们认为随着市场对公司业务的再认识，估值水平有提升空间。两轮摩托车业务已低于40%，仍简单地把公司标记为摩托车公司已不恰当。

　　在农村土地流转、农村剩余劳动力逐渐减少等诸多因素带动下，中国未来农机行业有很大的增长潜力。不考虑具体农机产品的成长性，我们可以发现A股农机公司都享受着较高的估值水平，这正反映了市场对农机行业前景的良好预期。我们认为公司目前股价低估。首次覆盖给予“买入”评级。

　　国内摩托车销量

　　未来难有增长

　　早在2006-2007年，中国两轮摩托车行业即基本结束了高增长期，行业竞争逐渐加剧，但行业集中度在此后的很长时间内没有明显变化。

　　2012年公司摩托车销量增速领先行业约8个百分点。国内前十大摩托车企业中，有4家是上市公司，钱江摩托(000913,股吧)2011年排名第十，2012年滑出前十名。可据此大致窥探行业现状。从盈利能力看，钱江摩托处于盈亏平衡位置，中国嘉陵(600877,股吧)大幅亏损，力帆股份(601777,股吧)盈利能力尚可，而隆鑫通用和宗申动力(001696,股吧)盈利能力最强。

　　隆鑫通用在国内摩托车行业技术能力出众。公司10月发布公告，和宝马摩托车签署了关于全新大排量发动机的长期供货协议，量产后预计累计供货规模将达到30万台左右。预计该款发动机将于2017年左右贡献收入。

　　摩托车出口市场还有空间，一方面摩托车传统出口市场亚非拉美国家摩托车千人保有量还处于较低水平，另一方面相对于主要竞争对手日本摩托车企业，中国摩托车的成本优势仍在，市场份额仍有提升空间。隆鑫通用的主要出口国为墨西哥、哥伦比亚等国家。

　　微耕机、水泵有优势

　　早在2000年，摩托车行业正处于迅速增长、利润丰厚的时期，隆鑫通用即决定进入通用动力机械领域，通用动力机械产品与摩托车发动机具有很强的相通性。

　　公司2012年通用机械动力产品销量143万台，占全球市场份额仅约2%，有很大成长空间。目前该行业国内处于非常分散的状态，我们认为隆鑫通用凭借在摩托车发动机领域积累的出色技术实力，有望逐步提升市场份额。

　　公司通用动力机械产品中的微耕机、水泵属于小型农机，发动机是其中最核心的零部件，公司在这个领域有竞争优势。

　　以微耕机为例，目前国内很多厂家从隆鑫这种有发动机制造能力的公司采购发动机，组装生产。目前微耕机国内市场容量约100万台，出口市场150万-180万台。公司目前年出口1万台，国内市场小幅涉猎。

　　公司在微耕机领域的策略是首先与欧洲领先厂商进行OEM（甚至ODM）方式的合作，拓展出口市场，然后凭借优秀产品开拓国内市场。

　　隆鑫通用动力机械产品采用先难后易的战略，首先攻克对技术要求高的美国等发达市场，坚持在发达国家推行ODM，与GGP、Toro、Generac、B&D、Commins 等世界领先的通用汽油机终端产品厂商建立了稳定的战略合作关系，然后在较不发达地区推广自主品牌。

　　发动机主要外供

　　三轮摩托车企业

　　三轮摩托车承载能力较好，道路适应性强，同时购买和使用成本远低于微型汽车。三轮摩托车主要需求集中在我国农村和新兴国家市场，国内企业技术处于世界领先水平。

　　**十八届三中全会公报提出要加快构建新型农业经营体系，赋予农民更多财产权利，建立城乡统一的建设用地市场。我们认为农村土地流转的推行是大势所趋，这是提高农民收入的需要，而且当前农村剩余劳动力越来越少，推动土地流转是减少耕地浪费的必要手段。

　　在农村土地流转、农村剩余劳动力逐渐减少等诸多因素带动下，中国未来农机行业有很大的增长潜力。为了促进农业机械化进程，国家对农机的补贴近年也快速增加。

　　目前三轮摩托车约90%是内销，传统两轮摩托车的亚非拉美市场目前处于起步阶段，这些市场与中国经济发展水平相当，基础设施不及中国，三轮摩托车有更强的市场需求，已呈现与中国之前几年类似的起步或高速增长态势，如果未来出口市场占比达到目前两轮摩托车的水平，我们估算将提供50%以上的市场增量。隆鑫通用目前三轮摩托车出口占比仅约5%，有很大增长空间，公司正依托两轮摩托车的渠道优势，积极拓展出口市场。

　　公司目前摩托车发动机业务中约70%的销量是三轮摩托车发动机，其余主要用于出口和宝马发动机。作为传统摩托车发动机优势企业，公司在三轮摩托车发动机领域也处于领先水平。目前行业内很多企业不具备发动机制造能力，大部分三轮摩托车发动机都是直接借用两轮车发动机技术或简单改进后使用，不能适应三轮摩托车恶劣复杂的工况条件，可靠性和耐久性亟待提高。

　　公司率先在行业内成功开发了具有自主知识产权的三轮摩托车专用发动机，突出了“低转速、大扭矩、低温度、低噪声”的技术特点，并满足了“一机多能”的用户需求，形成了四个平台八个系列的产品体系。